詹海滔:量化对冲本质是对冲 收益来源两方面

  2015-09-14 本文章307阅读
私募排排网专访珠海阿巴马资产管理有限公司董事、总经理詹海滔


  摘要:我们眼中的量化对冲:量化对冲的本质只有一个概念,就是做对冲。对冲是避险,并不是简单地等市值做空。首先要找到一个风险点,风险点是由不确定因素组成的,我们要善于对冲掉金融衍生的不确定因素,最后获得的收益才是稳定的回报。量化仅仅作为技术手段而已,脱离对冲这个大的思维指导下去做量化的话,会出很多问题的。

  目前来讲量化对冲真正做得好的,在量化数据处理这些方面,包括量化系统性选股这块,不存在太大的技术壁垒。做量化对冲最难的并不是量化,而是对对冲的深刻理解。这个难点是需要突破的地方,突破之后你会真正发现量化对冲是低风险、低收益的。

  我们量化对冲产品在做好所有风险剥离之后,收益来源于对所有股票历史数据的深度挖掘。涉及到两个方面:1、数据源有哪些;股票市场每天都交易,关键是要拿得到交易数据。除了交易数据,还有上市公司基本面数据,如成长类、估值类等。除了基本面这些静态数据,还有动态数据,如对上市公司业绩的预测等等。如何在这些数据寻找到规律,这就是我们数学模型的核心所在,最后形成我们投资股票的组合。2、前面我们对冲掉风险,收益来源于选股方面,用刚才的方式选出来的股票,能够长期跑赢其他的股票。

  量化对冲不是简单地量化+对冲 量化对冲的本质是做对冲

  私募排排网:目前部分投资者把量化对冲看作量化加对冲,对此您是怎么看的?

  詹海滔:我觉得大家对量化对冲有普遍的认识:把量化对冲解释为量化加对冲。而我们觉得把量化对冲说成两种概念的相加,是过于片面的。举个简单的例子,从量化+对冲的思维角度看,把主要精力放在量化,通过数据模型去选投资组合,同时在股指期货做对冲,那就是一件很简单的事情。但从表现上来看,这种思维角度是不准确的。因为假如我们买入中证500成分股,这种投资组合充分体现了投资分散,中证500实质上也有量化指标在里面,同时放空。这种做法在上半年表现是对的,因为中证500指数上涨116%左右,而沪深300涨了50%左右。这样算下来,今年上半年能够简单获得百分之四五十回报。但是这种做法放在去年11月、12月,中证500指数涨了6%左右,沪深300涨了40%多,两个月下来亏了30%多。

  如果量化对冲是简简单单地量化加对冲的话,你会发现它具有一种高风险、高波动、高收益的特征,但我们对量化对冲本身的理解是低风险、低波动,所以完全是相违背的。

  私募排排网:可以详述下你们是如何理解量化对冲的?

  詹海滔:我们眼中的量化对冲:量化对冲的本质只有一个概念,就是做对冲。对冲是避险,并不是简单地等市值做空。首先要找到一个风险点,风险点是由不确定因素组成的,我们要善于对冲掉金融衍生的不确定因素,最后获得的收益才是稳定的回报。量化仅仅作为技术手段而已,脱离对冲这个大的思维指导下去做量化的话,我认为会出很多问题的。

  目前来讲量化对冲真正做得好的,在量化数据处理这些方面,包括量化系统性选股这块,不存在太大的技术壁垒。做量化对冲最难的并不是量化,而是对对冲的深刻理解。这个难点是需要突破的地方,突破之后你会真正发现量化对冲是低风险、低收益的。

  私募排排网:贵公司量化对冲因子与其他公司有什么不同之处?

  詹海滔:我们有十个风格因子,在沪深300里面,也许有很多人认为是稳定的阿尔法因子来源,但是我们把它作为风险因子对待。因为它会产生风格,进一步产生风险因子,我们不会把它看作稳定阿尔法因子。这是我们跟其他做量化对冲不同的之处。别人认为这是稳定阿尔法回报,但是我们认为它是风险点,我们应该把它对冲掉的。

  业绩稳定跟正确理解量化对冲有密切联系 产品收益来源于两方面

  私募排排网:贵公司量化对冲产品收益来源于哪些方面?

  詹海滔:我们量化对冲产品在做好所有风险剥离之后,收益来源于对所有股票历史数据的深度挖掘。涉及到两个方面:第一、数据源有哪些;股票市场每天都交易,关键是要拿得到交易数据。除了交易数据,还有上市公司基本面数据,如成长类、估值类等等。除了基本面这些静态数据,还有动态数据,如对上市公司业绩的预测等。如何在这些数据寻找到规律,这就是我们数学模型的核心所在,最后形成我们投资股票的组合。

  第二、前面我们对冲掉风险,收益来源于选股方面,用刚才的方式选出来的股票,能够长期跑赢其他的股票。

  私募排排网:为什么贵公司产品表现稳定,可以分享下经验吗?

  詹海滔:核心在于团队。如果没有资深的投资团队执行,或团队对市场认知不够的话,是不能够做好投资的。所以在投资团队方面,我们很庆幸我们是在风风雨雨中过来的,并不是一帆风顺。

  核心团队历经市场各种风风雨雨 有三大优点

  私募排排网:可以介绍下贵公司团队投资历程吗?

  詹海滔:我们核心团队从08年底开始做期现套利、分级基金套利。在这过程中,我们也遇到过很多的困难,最重要的并不是遇到困难,而是我们遇到过的诱惑。比如刚开始做时候,08年做ETF套利,当时大幅反弹,很多人不看好套利,套利收益肯定低于投机性股票,很多人会眼红,跑去买股票了。2011年流动性低迷、波动率很小,那年投资非常难做,大部分投资基本上是亏损的,在这么低波动率下,我们非常艰难挺过来,那年投资回报我们取得了正回报。同时我们也经历了2013年“钱荒”以及“光大乌龙指事件”,还有今年的股灾和流动性危机。基本上每年我们都会遇到风险点,当然风风雨雨走过之后,我们发现我们对量化对冲及对投资的认识更深刻,在投资上做得更加淡定。

  私募排排网:贵公司核心团队的哪些优点?

  詹海滔:第一、我们团队有拒绝诱惑的能力,有定力。

  第二、我们经历过风雨,基本上市场所有风险点都经历过,团队有意志克服困难。

  第三、我们有自身对市场的理解和判断,有自己的独立性。我们认为业绩的好坏,不是偶然性,而是有它的必然性。

  做好对冲其实不难 做好三方面

  私募排排网:您认为要做好对冲,需要做到哪些方面?

  詹海滔:做好对冲其实并不是难,需要做好三方面:第一、充分认识对冲工具的属性,在做空之前,我们应该做到知已做彼,百战不殆。

  第二、找到不确定的因素,不确定因素挖掘地越多,剥离的风险就越多,投资稳定性就越强。我们认为风险有两点:一是系统性风险,二是局部性风险。等市值做空确实可以应付系统性风险,而局部性风险,如风格转化,我们无论判断未来风格是哪些,这就存在风格轮换的风险。同时也有行业轮动的风险,我们不能判断哪些行业强势,哪些行业弱势。如果只是简单应付系统性风险,而不理会局部性风险的话,这是个很大的问题。当然局部性风险还有很多,这就有待我们去挖掘。

  第三、善于运用对冲工具把风险剥离。剥离方法并不是特别难,关键在于能否找到不确定的因素。

  私募排排网:你是如何理解选股不确定性和市场不确定性的?

  詹海滔:选出来的股票比其他股票表现好,其实也是一种不确定性。凭什么选出来的股票比其他股票稳定,能够获得正回报呢?但是这个不确定性跟我上面对冲掉的不确定性是有本质区别的。上面提到的不确定性是由市场原因造成的,我们无法把控它,干预它。但是选股方面,我们通过大量数据,用数学模型分析寻找规律。用这种方法选出来的公司,我们是有把握的,可以通过这些方法提高我们选股的胜率。虽然概率不是百分百,但是确定的。比如原来只有百分之六十概率,但是我们可以把它调到百分之八九十。

  量化对冲是大概率,但不是完全无风险,有小概率风险。通过这些做下来,会发现其实量化对冲是低风险、低波动、大概率取胜、小概率风险的工具。

  三大防线组成风险控制

  私募排排网:可以详述下贵公司风险控制吗?

  詹海滔:第一、我们风险控制是以投资理念为指导的,我们认为量化对冲是寻找风险点,并且剥离风险点。在这个基础上进行风险控制就比较容易了,通过人为或通过团队对市场认知做风险控制。我们更倾向于风险没有来临之前做好风控措施。

  第二、我们会通过多种量化对冲策略,算出多策略相关性,然后进行投资组合。通过相关性不同的多种阿尔法策略来降低整个投资策略的风险。这些在风险还没有来临之前我们就已经把它做好。

  第三、即使前面两道防线突破了,风险真的来了,我们还有第三道处理机制:为什么前面两道防线会被打破?如果是我们已经遇到过的或我们想过的风险,但是这些恰恰并不是真正的风险,而是那些没有人经历过或没有想到的风险,才叫做风险。譬如人民币贬值,我们不会马上做出应对策略,我们会思考它会给我们带来哪些影响。如果造成了影响,我们会及时退出来,及时变现,并且想办法如何处理这种风险。

  股灾期间深刻体会:对流动性管理的思考

  私募排排网:今年以来贵公司产品业绩表现如何?

  詹海滔:今年我们产品连续八个月获得正回报,尤其是股灾期间,我们都能获取相对比较稳定的回报。我们觉得这跟我们对量化对冲的正确理解是有密切联系的。

  私募排排网:股灾期间贵公司旗下产品表现稳定,是怎么操作的?

  詹海滔:在股灾期间我们能够获得稳定回报,这是对我们量化对冲认识的一种佐证。我们会把沪深300作为十大因子进行刻画,同时我们也会把投资组合按照十大因子进行刻画。十个因子相关性不一样,每个因子都是一个很小的波动,累积起来就是很大的波动,所以我们就要用相关性进行补缺。两者结合起来,风格方面我们就能够做到风格中性。通过这些手段,我们就可以把很多不确定因素对冲掉了。

  私募排排网:股灾期间,给你们带来哪些深刻的体会?

  詹海滔:第一轮股灾,从6月中旬到7月中,我们旗下的产品普遍增长了百分之三四。劣后产品最高能够拿到百分之二十收益。如果把这些不确定性对冲掉后,我们并没有感受到6月份是大熊市或者大灾难。股灾期间出现千股跌停、千股涨停,但对我们做量化对冲而言,我还是感觉到很平静。

  另外,流动性管理给我们上了一门很深刻的课,虽然对我们净值没有产生影响,但是当时千股跌停时候无法变现,所以流动性管理值得我们大家去思考,对这点认识是最为深刻的。

  加强股指期货监管、改善交易制度对量化对冲健康发展有利

  私募排排网:目前市场对量化对冲、程序化交易最大的担忧是政策影响,你的观点是怎样的?

  詹海滔:可能大家看法不同,我觉得对量化而言,是一个比较大的利好。我认为市场需要监管,有必要改善交易制度。假如市场完全是野蛮生长,完全没人理会的,灾难肯定会出现的。现在进行监管或改善制度,反而对量化对冲的健康发展有好处。

  关于政策性影响,需要我们做出应对措施,但是我们认为总体上影响并不大,影响有两方面:第一、给不给玩。譬如取消股指期货。这种是不利的,我们完全没有措施。我们觉得不会到这种程度,取消ICIH没什么大问题,但IF肯定不会被取消。它不仅涉及到金融问题,还涉及到就业问题。取消股指期货不是这么轻易的,还会给我们玩。在这情况下会完善很多制度,肯定会对日常操作造成冲击。

  第二、完善相关制度,比如限制交易手数、提高保证金及手续费、监管日常交易行为。在现货市场上,我们是做长期投资的,但是我们需要有避险工具,而且我们的换手率非常低,差不多要一个月才调一次仓,对冲还是有办法操作,影响不会太大。 
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