基本面量化赋能企业定价——懂私慕专场
2019-01-08 市场部
2019.01.08,借由懂私慕的平台,阿巴马詹海滔先生为渠道伙伴和投资人朋友带来了低风险实现高收益的方法论分享。
基本面量化赋能企业定价
在传统的投资观念中,收益和风险是相匹配的,人人都在追求绝对收益中的高收益,成功者却寥寥。阿巴马资管董事总经理詹海滔先生认为,获取投资的绝对收益是很简单的,比如买银行理财,每年都会有稳定的回报。可要在低风险的前提下实现高收益,就不是一件简单的事,但这也恰恰是投资真正所要追求的目标。
假设天平的两端,一边是低风险,一边是高收益,如何用低风险撬动高收益?有两个途径,一是将低风险的策略通过某种方式变成高收益,二是将高收益的策略变成低风险。在这个过程中,时间是验证的裁判,投资者不仅要等,还要掌握明确的要素,即知晓标的公司的内在价值,为其定价。如何定价?最简单的思路就是把这家公司未来创造的现金流折算为现值。问题的关键来了,这家公司未来可以创造多少现金流呢?
1 以产定销
高端白酒行业——醉里挑灯方见宝剑
醉里百花放,壶中岁月长,酒见证了华夏历史的悠久,但现代高端白酒在2003年才大批涌现,因为伴随经济发展人们在饭桌上才产生了炫耀奢侈的需求,高端白酒也采用了奢侈品的营销模式,刺激价格上涨带动量涨,但过高的价格泡沫破裂导致量价齐跌,所以过往高端白酒奢侈品的营销模式会伴随7年的价格周期,终端价格周期底部限制酒厂的出厂价提升。所以要预测的营收=销量x价格,茅台的销量看产能,价格根据奢侈品价格周期波动,便可以推测未来营收、利润和现金流,现金流贴现后便是茅台当前的价值,相对简单。
同样价格周期适用于五粮液和泸州老窖,但它们销量并不能如茅台以产定销,加上目前经济疲软、白酒消费场景减少、酒厂预收账款下滑等现象让高端白酒的投资不禁会让人如雾里看花醉意阑珊,但我们在量化工具的明灯下可以看到高端白酒更为独特的一面,参考日本奢侈支出发现奢侈品消费不仅需要经济的发展,更需要较大的贫富差距,所以猜想高端白酒的核心驱动因素是消费能力、贫富差距、终端价格和消费场景,但通过量化模型回归分析会发现消费能力对销量的影响并不显著,剔除后模型更精确。
所以高端白酒行业销量由贫富差距、终端价格和消费场景三个因素驱动,据此预测行业销量减去茅台销量,剩下量假设五粮液和泸州老窖占比变动不大,即可得到未来五粮液高端酒和国窖1573各自的销量,结合其他占比较小的品类和业务便可以推测它们未来营收、利润和现金流,现金流贴现后便是五粮液和老窖当前的价值。另外不管愿意如否,高端白酒的消费依赖于较大的贫富差距,是一种基于人性的商品,是较为长期的好生意。 2 时光机 恒瑞、中国生物制药——坐时光机带回来的金子 我们通过大量的研究及分析发现,国内医药行业有一个很大的特点,欧美日的医药行业发展历程为我们提供了极为有效的参照物。其中,日本武田就是中国恒瑞的绝佳参照物。 注:恒瑞2018-2019年将连续上市非格司亭、吡咯替尼、PD-1单抗等重磅新药,与日本武田1989-1992年(红色圆圈)开始密集推出重磅新药非常相似。 基于这个逻辑,我们对日本武田的发展历史进行了分阶段剖析:在仿制药政策的推行期及红利期,由于通过仿制药评价的厂家较少,竞争格局利好龙头,营收增速影响不大;但进入政策的白热期,竞争格局恶化,龙头营收增速下滑明显。但随着创新药的逐步放量,创新药营收开始接替仿制药营收,净利率获得持续提升,龙头药企增长重新获得提振。我们正是参照武田制药在当年日本医药行业的控费环境下的增长规律,首先对恒瑞未来的营收增速、净利率变化进行推演,从而推导出未来每年的营收及净利润,进而推导现金流进行贴现:自由现金流=净利润+折旧摊销-资本性支出-营运资本增加(折旧摊销等指标参考企业历史该财务指标的平均水平)。 中国生物制药——点滴汇聚如江似海 每一单品都是点滴,汇聚起来就是整个中国生物制药(1177.HK)。 号称“首仿之王”的中国生物制药在仿制药领域深耕多年,具有丰富的首家、首仿、二仿等仿制药品种,深挖其背后数据,具有明显的生命曲线及增长周期,据此建立不同类型品种的销售模型。 众观其在研管线,根据单一产品的研发进度,预测上市时间及次序,结合产品竞争力,逐一预测具体品种未来的销售额,所有品种相加,便是中国生物制药未来的总营收。根据自由现金流贴现模型,中国生物制药的安全边际是4.35-5港元。 3 空间可测,轨迹可寻 格力电器——屋顶坐看斗转星移 格力的空调收入占比高达82%,品类扩张之路一直不太顺畅,“空调天花板”就变成了市场关注的焦点。人们对空调的需求主要源自于其制冷或者制热功能,更主要是制冷。夏季炎热的广东和四季如春的云南,空调百户饱和保有量相差就很大。本质上看,决定空调空间的是温度及人口数量,政策及房地产等因素只能影响其走向天花板的速度。中国地广且人口分布不均匀,需要分省市测算其空间再汇总,据此可测算中国家用空调天花板大概是8.5亿台,而目前中国家用空调的存量约4.3亿台,因此家用空调至少还有一半的新增空间。 由于空调总需求来自新增+更新,销量的顶峰位置并不是行业达到饱和的位置,而是提前的,大概率在行业天花板80%左右的时候销量达到顶峰,这可以从冰洗的历史渗透-销量数据得到验证。叠加我们对政策、房地产等因素的判断,可以推演出未来空调销量走向天花板的轨迹。再测算格力的出口及商用空调方面的业绩,公司未来自由现金流的估计就完成了。 分享会总结 基本面量化:基于基本面研究明确行业底层逻辑,运用大数据和量化模型找准行业和企业的核心变量,打通产业链和量化投资; 量化定价降低投资风险:有了丈量工具,有明确的价格标准才能等到好资产的好价格,足够安全边际下投资,降低投资的风险。 回首2018,致敬来时路; 展望2019,感恩再出发。
重要声明
请您细阅此重要提示,并完整阅读根据您的具体情况进行选择。 请您确认您或您所代表的机构是符合《中华人民共和国证券投资基金法》、《中华人民共和国信托法》、《私募投资基金监督管理暂行办法》、《信托公司集合资金信托计划管理办法》、《证券公司客户资产管理业务管理办法》、《证券公司集合资产管理业务实施细则》、《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》及其他相关法律法规所认定的合格投资者。 一、根据我国《私募投资基金监督管理暂行办法》的规定,私募基金合格投资者的标准如下: 1、具备相应风险识别能力和风险承担能力,投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人: (1)净资产不低于1000万元的单位; (2)个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。(前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。) 2、下列投资者视为合格投资者: (1)社会保障基金、企业年金、慈善基金; (2)依法设立并受国务院金融监督管理机构监管的投资计划; (3)投资于所管理私募基金的私募基金管理人及其从业人员; (4)中国证监会规定的其他投资者。 二、根据我国《信托公司集合资金信托计划管理办法》的规定,信托计划合格投资者的标准如下: 1、投资一个信托计划的最低金额不少于100万元人民币的自然人、法人或者依法成立的其他组织; 2、个人或家庭金融资产总计在其认购时超过100万元人民币,且能提供相关财产证明的自然人; 3、个人收入在最近三年内每年收入超过20万元人民币或者夫妻双方合计收入在最近三年内每年收入超过30万元人民币,且能提供相关收入证明的自然人。 三、根据我国《证券公司客户资产管理业务管理办法》的规定,集合资产管理计划合格投资者的标准如下: 1、个人或者家庭金融资产合计不低于100万元人民币; 2、公司、企业等机构净资产不低于1000万元人民币。 依法设立并受监管的各类集合投资产品视为单一合格投资者。 如果确认您或您所代表的机构是一名“合格投资者”,并将遵守适用的有关法规请点击“接受”键以继续浏览本公司网站。如您不同意任何有关条款,请直接关闭本网站。 “本网站”指由珠海阿巴马资产管理有限公司(以下简称“本公司”)所有并及其网站内包含的所有信息及材料。本网站所发布的信息、观点和数据有可能因所基于的信息发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效,本公司不承诺及时更新不准确或过时的信息、观点以及数据。 本网站介绍的信息、观点和数据仅供一般性参考,不应被视为购买或销售任何金融产品的某种要约,亦非对任何交易的正式确认。投资有风险,投资产品的过往业绩并不预示其未来表现,本公司不对产品财产的收益状况做出任何承诺或担保,投资者不应依赖本网站所提供的数据做出投资决策,在做出投资决策前应认真阅读相关产品合同及风险揭示等宣传推介文件,并自行承担投资风险。