高端白酒行业——醉里挑灯方见宝剑

    醉里百花放，壶中岁月长，酒见证了华夏历史的悠久，但现代高端白酒在2003年才大批涌现，因为伴随经济发展人们在饭桌上才产生了炫耀奢侈的需求，高端白酒也采用了奢侈品的营销模式，刺激价格上涨带动量涨，但过高的价格泡沫破裂导致量价齐跌，所以过往高端白酒奢侈品的营销模式会伴随7年的价格周期，终端价格周期底部限制酒厂的出厂价提升。所以要预测的营收=销量x价格，茅台的销量看产能，价格根据奢侈品价格周期波动，便可以推测未来营收、利润和现金流，现金流贴现后便是茅台当前的价值，相对简单。

    同样价格周期适用于五粮液和泸州老窖，但它们销量并不能如茅台以产定销，加上目前经济疲软、白酒消费场景减少、酒厂预收账款下滑等现象让高端白酒的投资不禁会让人如雾里看花醉意阑珊，但我们在量化工具的明灯下可以看到高端白酒更为独特的一面，参考日本奢侈支出发现奢侈品消费不仅需要经济的发展，更需要较大的贫富差距，所以猜想高端白酒的核心驱动因素是消费能力、贫富差距、终端价格和消费场景，但通过量化模型回归分析会发现消费能力对销量的影响并不显著，剔除后模型更精确。

    所以高端白酒行业销量由贫富差距、终端价格和消费场景三个因素驱动，据此预测行业销量减去茅台销量，剩下量假设五粮液和泸州老窖占比变动不大，即可得到未来五粮液高端酒和国窖1573各自的销量，结合其他占比较小的品类和业务便可以推测它们未来营收、利润和现金流，现金流贴现后便是五粮液和老窖当前的价值。另外不管愿意如否，高端白酒的消费依赖于较大的贫富差距，是一种基于人性的商品，是较为长期的好生意。

2  时光机

    我们通过大量的研究及分析发现，国内医药行业有一个很大的特点，欧美日的医药行业发展历程为我们提供了极为有效的参照物。其中，日本武田就是中国恒瑞的绝佳参照物。

注：恒瑞2018-2019年将连续上市非格司亭、吡咯替尼、PD-1单抗等重磅新药，与日本武田1989-1992年（红色圆圈）开始密集推出重磅新药非常相似。

    基于这个逻辑，我们对日本武田的发展历史进行了分阶段剖析：在仿制药政策的推行期及红利期，由于通过仿制药评价的厂家较少，竞争格局利好龙头，营收增速影响不大；但进入政策的白热期，竞争格局恶化，龙头营收增速下滑明显。但随着创新药的逐步放量，创新药营收开始接替仿制药营收，净利率获得持续提升，龙头药企增长重新获得提振。我们正是参照武田制药在当年日本医药行业的控费环境下的增长规律，首先对恒瑞未来的营收增速、净利率变化进行推演，从而推导出未来每年的营收及净利润，进而推导现金流进行贴现：自由现金流=净利润+折旧摊销-资本性支出-营运资本增加（折旧摊销等指标参考企业历史该财务指标的平均水平）。

中国生物制药——点滴汇聚如江似海

    每一单品都是点滴，汇聚起来就是整个中国生物制药(1177.HK)。

    号称“首仿之王”的中国生物制药在仿制药领域深耕多年，具有丰富的首家、首仿、二仿等仿制药品种，深挖其背后数据，具有明显的生命曲线及增长周期，据此建立不同类型品种的销售模型。

    众观其在研管线，根据单一产品的研发进度，预测上市时间及次序，结合产品竞争力，逐一预测具体品种未来的销售额，所有品种相加，便是中国生物制药未来的总营收。根据自由现金流贴现模型，中国生物制药的安全边际是4.35-5港元。

3  空间可测，轨迹可寻

格力电器——屋顶坐看斗转星移

    格力的空调收入占比高达82%，品类扩张之路一直不太顺畅，“空调天花板”就变成了市场关注的焦点。人们对空调的需求主要源自于其制冷或者制热功能，更主要是制冷。夏季炎热的广东和四季如春的云南，空调百户饱和保有量相差就很大。本质上看，决定空调空间的是温度及人口数量，政策及房地产等因素只能影响其走向天花板的速度。中国地广且人口分布不均匀，需要分省市测算其空间再汇总，据此可测算中国家用空调天花板大概是8.5亿台，而目前中国家用空调的存量约4.3亿台，因此家用空调至少还有一半的新增空间。

    由于空调总需求来自新增+更新，销量的顶峰位置并不是行业达到饱和的位置，而是提前的，大概率在行业天花板80%左右的时候销量达到顶峰，这可以从冰洗的历史渗透-销量数据得到验证。叠加我们对政策、房地产等因素的判断，可以推演出未来空调销量走向天花板的轨迹。再测算格力的出口及商用空调方面的业绩，公司未来自由现金流的估计就完成了。

基本面量化：基于基本面研究明确行业底层逻辑，运用大数据和量化模型找准行业和企业的核心变量，打通产业链和量化投资；

量化定价降低投资风险：有了丈量工具，有明确的价格标准才能等到好资产的好价格，足够安全边际下投资，降低投资的风险。