投资中的“重与轻”

珠海阿巴马资产管理有限公司   2018-12-06 本文章595阅读

我们用尽量简单的语言、尽量简单的逻辑和尽量精简的文字,来阐述我们对投资的看法,在此之前,先看三张图:

 

1、好公司长期获得超过20%的年复合收益率

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资料来源:Wind.  说明:剔除上市首日涨幅

A股市场给个人投资者的印象坐庄横行、恶意炒作、短线博弈的市场,但我们通过图1的数据发现,A股市场的许多好公司可以获得很好的收益。

1是随机挑选的不同行业的白马股,并不是涨幅最好的公司。统计上市以来到20186月底的“低位”(上证2847点)的年复合收益率。过去20年,市场经历了2001年“国有股减持”、2008年“次贷危机”、2013钱荒2015年中“去配资”、2016年初“熔断”、2017年“去杠杆”等多轮大小股灾,但这些公司只要简单买入持有",获得平均年复合收益率21.13%,如果按这个收益水平投资20年,收益高达45倍!媲美投资大师巴菲特。

 1也说明了个股走势和大盘走势长期并不相关。如其花精力在大盘择时,不如把时间花在个股选择上。

 

2、个人投资者情绪常常是反向指标

图2:基金申购成为大盘的反向指标

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资料来源:Wind

2是个人投资者基金净申购额和大盘的走势对比情况。在20154-6月,净申购1.5万亿份,在20163,净赎回1400亿份。

巴菲特说别人恐慌的时候我贪婪,实际能做到的人很少。应对的办法是,首先,要立足长线投资,不要过度关注短线波动。其次,在大盘暴跌的时候,往往就是好公司建仓布局的好时机。

 

3A股市场短期波动较大,但长期趋势向上

图3:A股历年的振幅较大

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资料来源:Wind

3是上证指数的年K线图,统计历年来的振幅情况, 从1991-2018年期间,振幅最大值为388.13%( 1992),最小值13.98%(2017),平均值为72.47%中位数为57.86%;如果只看最近10年,从2008年算起,振幅最大值为89.74%( 2009),最小值13.98%(2017),平均值为43.17%中位数为30.12%可见,A股市场每年的波动比较大。

如果把时间拉长,A股总体还是向上,而且上证综指是价格指数,考虑分红除权等影响,实际的走势会更好。同时,上证指数每年振幅30%左右都属于正常范围,大牛市和大熊市振幅会都超过70%。而2018年的跌幅15%左右,振幅不足30%。因此,我们不必要过多在于大盘走势,只要相信中国经济能够继续发展就可以了。

 

通过上面三个例子,引申出我们的投资理念是“和好公司一起成长,赚取公司盈利的钱”,要实现这一点,须要做到“三重三轻”。

1、个股选择,轻大盘择时

1的数据应该充分说明了,好公司的长期走势和大盘无关,如果知道一家公司未来5年能够带来翻倍的收益,没有必要去过多判断大盘的涨跌。我们要集中精力找到这样的“好公司”。

 

2、重微观因素,轻宏观环境

我们指的宏观环境是国际形势、宏观政策、宏观经济等,而微观因素主要包括行业基本面和公司基本面。

常说“投资要有大局观”,我们的理解是对宏观只须一个大致的判断,不需要十分精确,因为宏观指导投资有两个实际问题:

一是宏观环境很难分析精准。同样的经济数据,不同的经济学家会得到截然相反的结论。比如2016年初,人民币汇率贬值,不少经济学家认为人民币要持续贬值,甚至金融圈的大佬也想方设法把人民币换成美元,其结果是人民币很快站稳并持续升值。再比如近期的中美贸易战,开始的时候几乎所有专家都非常乐观,认为短期即可谈判和解,而后续的发展是超预期的;其实很多时候监管领导也无法准确预估监管政策对股市的影响,否则就不会发生2015年的股灾和2016年的熔断。

二是股市的表现和经济基本面并不是同步,不同的阶段的关键变量是不一样。就近几年来说, 2014年的关键变量是“货币宽松”、2015年的关键变量是“改革预期”、2016年是“汇率”和“美国加息”、2017年是“供给侧改革”、2018年是“去杠杆”,我们可以大体把握关键变量,但很难精准把握关键变量切换的时点。

微观层面,不少行业基本面和公司基本面是可以研究清楚的,比如高端白酒这个细分行业,不受去杠杆和贸易战的影响,可以建立量化模型来预测行业空间,竞争格局也非常清晰,可以建立量化模型来预测个股的业绩增长;比如医药行业的空间可以通过人口结构、可支配收入、医保费用等因素来预测,还可以通过每个药品的市场预估来估算整个公司的利润;再比如银行和保险公司,属于相对成熟的公司,也可以建立模型大致预测长线投资的收益率。微观层面的信息和数据是相对确定的,真相是可以不断清晰。

研究要把精力用在边际产出最大的地方,投资要抓住微观层面的确定因素。

 

3、重长线收益,轻短线博弈

我们定义的长线,起码是一个牛熊周期,大概5-7年。巴菲特、芒果、彼得林奇等投资大师都是做长线投资的。反观热衷短线交易的技术派大师,大多以穷困潦倒收局。A股市场知名的公募基金和私募基金经理,都是“基本面+长线”的投资风格,热衷短信炒作的投资者大多是昙花一现。

短线机会看起来很多,但其实很难捕捉,可以做一个简单的计算,如果每天能把握1%的短线机会,一年单利也有250%,那么10年下来复利就27万倍,也就是说,如果你有一个亿,10年下来可以把A股其他投资者的钱都赚过来,这显然是不可能的。而过于在乎短线博弈,往往影响会严重影响投资情绪,得不偿失。

从图1看到长线投资的收益率其实很高,这就是所谓“慢就是快”,好公司可能半年、一年甚至两三年都不赚钱,但长期下来是很赚钱的。例如恒瑞医药(图4),上市前5年收益不高,2011-2013年也是横盘震荡两三年,但18年下来获得100倍的收益!

图4:恒瑞医药历史股价

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资料来源:Wind

最后,再总结一下,我们的投资理念是“和好公司一起成长,赚取公司盈利的钱”,须要做到“三重三轻”。具体策略为“基本面量化策略”,通过行业和公司的基本面因子建立量化模型,精选核心标的,进行长线投资。

我们说的是分轻重,并不是对择时、宏观和短线完全置之不顾,我们会投入20%的精力在“轻”的方面。站在当前的时点,我们的观点如下:

1)对于大盘择时,我们认为3000点以下收益大于风险,许多个股都呈现了很好的长线投资机会,至于最低点是2800还是2500、甚至是2000点,其实很难判断,也没有必要精准判断;

2)对于宏观环境,我们认为去杠杆政策也在微调,比如4月底“降准”和“扩大内需”、7月初提“结构性去杠杆”“棚改不会一刀切”等,我们也认为中国政府有能力应对中美贸易战。宏观层面,只需要做一个大局判断:相信这届政府的能力,未来5年不用担心宏观经济;相信中国人民的智慧和勤劳,未来20-30年不用担心宏观经济。

3)对于短线交易,我们会密切跟踪核心标的基本面情况,当股价和基本面偏离到一定阈值的时候,或者找到更好的替代标的是,我们会及时调仓换股。


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